Центральный банк России опубликовал объемный материал на 162 страницах, посвященный основным направлениям денежно-кредитной политики (ДКП) на ближайшие годы. Этот документ включает ключевые выводы о состоянии и перспективах ДКП, а также обзор текущих вызовов и стратегий, направленных на поддержание стабильности экономики.

Ключевые моменты политики Центрального банка России:

• Основной инструмент воздействия: Главным инструментом воздействия на денежно-кредитную политику остается ключевая ставка, наряду с коммуникацией с общественностью для формирования ожиданий по ставке.
• Запаздывающий эффект на экономику: Влияние ДКП на экономику проявляется с определенным лагом, который может длиться несколько кварталов. Это задержка означает, что изменения в ставке не сразу отражаются на экономической активности.
• Изменение трансмиссии ДКП: Механизмы передачи ДКП остаются действенными в любых условиях, однако их параметры, скорость и влияние могут варьироваться. Например, санкции и программы льготного кредитования в 2022 году существенно изменили трансмиссию ДКП.
• Искажение условий кредитования: Постоянные программы льготного финансирования неизбежно искажают рыночные условия кредитования и уменьшают пространство для частного кредита.
• Инфляционные процессы: Низкий уровень инфляции достижим только при условии, что спрос соответствует текущим производственным возможностям и темпам роста предложения товаров и услуг.
• Рост кредитования: В последние годы наблюдается активное увеличение объемов кредитования, что обусловлено сниженной чувствительностью льготных кредитов к изменениям ключевой ставки и ожиданиями заемщиков по снижению ставки в будущем.
• Основные драйверы экономического роста: С 2023 года основным фактором роста экономики стал сильный внутренний спрос, поддерживаемый увеличением доходов населения и расширением кредитования. Это также связано с высоким спросом со стороны госсектора и широким распространением льготного кредитования.
• Ограничения роста предложения: Дальнейший рост предложения товаров и услуг ограничен недостатком доступных ресурсов, включая дефицит кадров, рост издержек производства, и исчерпание свободных производственных мощностей, особенно в обрабатывающей промышленности и логистике.
• Структурные изменения и ставка: С учетом структурных изменений в экономике и дефицита ресурсов, Банк России указывает на необходимость более значительного повышения ставки по сравнению с предыдущими годами.
• Прогноз по ставке: Прогнозируется, что в 2025 году ключевая ставка составит 14-16%. Проинфляционные риски остаются более вероятными по сравнению с дезинфляционными.
• Влияние бюджетной политики: Бюджетная политика останется важным фактором, влияющим на экономику, вне зависимости от уровня дефицита бюджета. Существенное значение имеет структура государственных расходов.

Выводы по выступлению Заботкина и материалу ЦБ:

Тональность заявлений Центрального банка и Заботкина жесткая, указывающая на возможное ужесточение ДКП. Регулятор сигнализирует, что ужесточение условий возможно, если текущие экономические тенденции сохранятся: рост спроса выше потенциала предложения, быстрое расширение кредитования и увеличение инфляционных ожиданий.

Однако свежие макроэкономические данные показывают признаки замедления экономической активности с конца второго квартала 2024 года. Это может уменьшить инфляционное давление со стороны внутреннего спроса, несмотря на сохранение внешних инфляционных факторов, вызванных санкциями, на которые Центральный банк повлиять не может.

В отличие от ситуации в июле, текущие экономические условия пока не свидетельствуют о необходимости дальнейшего ужесточения ДКП, но и смягчение не предвидится в ближайшем будущем.