Американский фондовый рынок продолжает демонстрировать значительные изменения. Несмотря на снижение рынка на 1,3% в ходе торгов пятницы, это не влияет на общую оценку — текущая капитализация рынка остается чрезвычайно высокой.

Общая капитализация и динамика

Совокупная стоимость всех публичных американских компаний составляет 60,5 трлн долларов. Этот показатель охватывает не только крупнейшие индексы, такие как S&P 500, но и включает все публичные компании, включая финансовый сектор. Динамика капитализации обычно коррелирует с движением индекса S&P 500, так как именно крупные корпорации формируют основную часть рынка.

Коэффициент, связывающий индекс S&P 500 и капитализацию рынка, составляет 10,3. Это значение позволяет оценить капитализацию в денежном выражении при изменении индекса. Однако коэффициент может варьироваться, поскольку структура рынка изменяется из-за IPO, слияний и поглощений. Ожидается, что до конца года он останется на уровне ±0,05 п.п. от текущей отметки.

За последние месяцы рынок демонстрировал резкие колебания. Например, 11 ноября капитализация достигла 62 трлн долларов, тогда как 27 октября была на минимуме в 41,6 трлн долларов. Это составляет прирост почти на 49% в денежном выражении.

Рекорды торговой активности

Объем торгов в денежном выражении также достиг рекордов. За 8 торговых дней начиная с 6 ноября он превысил исторический максимум на 8%, зафиксированный в марте 2020 года в условиях локдауна. Такая аномальная активность обычно предвещает разворот тренда, как это было в марте 2000 года.

Анализ нефинансового сектора

Из совокупной капитализации в 60,5 трлн долларов около 51 трлн приходится на нефинансовый сектор. Вот ключевые финансовые показатели этого сегмента:

• Выручка: 19 трлн долларов
• Операционная прибыль: 2,08 трлн долларов
• Чистая прибыль: 1,45 трлн долларов
• Операционный денежный поток (OCF): 2,66 трлн долларов
• Свободный денежный поток (FCF): 1,5 трлн долларов
• EBITDA: 3,17 трлн долларов
• Капитальные затраты: 1,14 трлн долларов
• Чистый долг: 5,96 трлн долларов

Ключевые мультипликаторы:

• P/S: 2,69
• P/E: 35,3
• P/OCF: 19,2
• P/FCF: 33,8
• P/EBITDA: 16,1

Эти показатели подчеркивают высокий уровень оценки американского рынка.

Маржинальность и долговая нагрузка

Анализ компаний показывает, что распределение маржинальности сильно влияет на финансовые метрики.

1. Компании с высокой маржинальностью (свыше 25%):
   • Формируют 29,4% капитализации, но лишь 7,6% выручки.
   • Генерируют 34,1% чистой прибыли и 27,3% операционной прибыли.
   • Средний коэффициент P/S в этой группе составляет 10,34.
2. Компании с низкой маржинальностью (0–5%):
   • Их P/S составляет всего 0,68.
   • Они несут 59% чистого долга при низкой прибыльности.
3. Общая долговая нагрузка:
   • Чистый долг составляет 31,4% выручки.
   • Наибольший долг (61,5%) сосредоточен в группе компаний с маржинальностью 10–15%.
   • Способность погашения долга (чистый долг к FCF) составляет 395%, что указывает на необходимость 4 лет для полного покрытия долга без дополнительных расходов.
4. Капитальные затраты:
   • Составляют 6% выручки.
   • Наибольшую долю капитальных расходов (14,3%) вносят высокомаржинальные компании, такие как технологические гиганты.

Выводы

Американский рынок остается высоко оцененным, несмотря на внутренние диспропорции. Высокомаржинальные компании продолжают доминировать, формируя основную часть прибыли и минимизируя долговую нагрузку, в то время как низкомаржинальные компании сталкиваются с высокой долговой нагрузкой и низкой доходностью. Наступающие месяцы могут подтвердить или опровергнуть устойчивость текущих оценок, учитывая рекордную торговую активность и исторические аналогии.