Рост спроса на валюту и его ограничения
Первой и ключевой причиной нестабильности является увеличение спроса на иностранную валюту. Однако механизм его действия с 2022 года существенно изменился из-за санкционных ограничений.
Ранее, когда рубль укреплялся, это приводило к повышенному спросу на финансовые инструменты иностранных эмитентов. Частные инвесторы и компании использовали этот момент для хеджирования валютных рисков, а банки направляли излишки ликвидности в зарубежные активы.
Однако сейчас, несмотря на возможное укрепление рубля, быстрая и безопасная конвертация активов в иностранные финансовые инструменты (акции, облигации), валютные активы (наличность, депозиты, фонды денежного рынка) практически невозможна. Причина – инфраструктурные барьеры, преодоление которых требует значительных затрат.
Дополнительно, переводы крупных сумм ($100 тыс. и более) сталкиваются с высокими издержками и рисками. В то же время состоятельные клиенты, заинтересованные в выводе средств за рубеж, в большинстве своем уже завершили этот процесс в 2022-2023 годах.
Импорт и его ограничения
Вторым фактором, влияющим на устойчивость курса, является импорт. Укрепление рубля в нормальных условиях делает импортные товары более доступными. Однако на практике российский бизнес столкнулся с трудностями: многие иностранные контрагенты больше не работают с российскими юридическими лицами.
На сегодняшний день основными каналами поставки импортных товаров остаются Китай и страны СНГ, выполняющие роль транзитных хабов для параллельного импорта. Однако такие схемы имеют свои ограничения.
Февральский спад импорта может указывать на проблемы с логистикой и сопровождением сделок. Однако пока рано делать окончательные выводы, поскольку изменения могут носить временный характер.
Еще одним важным изменением стал переход на расчеты в национальных валютах. Доля расчетов в рублях при импорте выросла до рекордных 51,2% в январе 2025 года (по сравнению с 29,9% в 2023 году и 28,2% в 2021 году). Доля расчетов в валютах недружественных стран сократилась до 20,7%, тогда как в 2021 году этот показатель составлял 67,6%.
По экспорту ситуация схожая: доля рублевых расчетов в январе 2025 года достигла 43,1% (против 14,4% в 2021 году), а валюты недружественных стран сократились в структуре расчетов с 84,6% в 2021 году до 19% в январе 2025 года.
Изменение структуры расчетов снижает зависимость от западных финансовых институтов, но также уменьшает конверсию валютных поступлений, что делает укрепление рубля менее устойчивым.
Проблемы платежного баланса
До введения санкций укрепление национальной валюты сопровождалось ухудшением платежного баланса – рос импорт и увеличивался отток капитала. Сейчас этот механизм работает иначе, но остается главный вопрос: почему текущее укрепление рубля нестабильно?
Причина в отсутствии устойчивого притока валюты. На данный момент основной источник валютных поступлений – продажа экспортной выручки крупными компаниями. Однако фондирование через иностранные рынки для российских игроков фактически заблокировано, а участие нерезидентов на валютном рынке России крайне ограничено.
Рынок остается тонким и неэффективным. В нем отсутствуют крупные хеджеры, арбитражеры и внешние источники ликвидности, способные сгладить дисбалансы спроса и предложения. Любой рост спроса на валюту может привести к резкой девальвации рубля.
Дополнительно стоит учитывать, что даже механизм валютных интервенций ЦБ России фактически заблокирован, что делает рынок еще более уязвимым.
Риски для бюджета
Переукрепление рубля несет риски для бюджета, так как снижение курса валютной выручки приводит к падению нефтегазовых доходов. Это усугубляет проблему дефицита бюджета, которая с ноября 2024 года стала достаточно острой.
Таким образом, текущее укрепление рубля не является устойчивым и может смениться резким ослаблением в случае изменения внешнеэкономической конъюнктуры или роста спроса на валюту.
