В последние недели мировые финансовые рынки потрясли неожиданные и парадоксальные движения: в условиях высокой неопределенности доллар США теряет позиции, а доходности казначейских облигаций стремительно растут. Подобное поведение идет вразрез с тем, как обычно реагировали рынки в условиях стресса. Разберемся, что стоит за этой аномалией.

Устаревшая парадигма: доллар и трежерис — якобы «тихая гавань»

Исторически, в периоды финансовых потрясений инвесторы массово перебрасывали капиталы в активы, считающиеся наиболее надежными — доллар США и казначейские облигации (treasuries). Так было в 2008 году, когда доллар вырос на 25% по отношению к основным валютам, и во время COVID-кризиса, когда за считанные недели доллар укрепился почти на 9%.

Однако в 2025 году эта логика дала сбой. С конца февраля, когда геополитическая напряженность начала расти, доллар начал терять позиции: с пикового уровня он просел на 6%, а к 9 апреля снижение составило около 4.5%. В самый острый момент — между 3 и 9 апреля — снижение достигло 2.8% на пике.

Но еще более шокирующие события развернулись на рынке трежерис.

Неожиданное поведение казначейских облигаций

Если раньше на фоне паники доходности гособлигаций снижались (а цены росли), то теперь происходит обратное. Так, 10-летние бумаги сначала показали снижение доходности с 4.2% до 3.9% к 4 апреля, что соответствовало привычному сценарию «бегства в безопасность». Но затем последовал резкий разворот — уже 7 апреля доходности вновь подскочили до 4.5%, что стало самым стремительным скачком с 2020 года.

30-летние облигации продемонстрировали еще более резкий обвал — с 4.35% до 5% всего за два дня. Объемы размещений оказались под угрозой: инвесторы попросту не захотели покупать, несмотря на растущую доходность.

Что стало причиной этого парадокса?

1. Политическая нестабильность и «фактор Трампа»

Ключевым фактором, подрывающим доверие к доллару и трежерис, становится внутренняя политическая ситуация в США. Дональд Трамп и его команда вносят хаос в правила игры, разрушая сложившуюся финансовую архитектуру. Их действия непредсказуемы, импульсивны и лишены системности.

Когда глава государства способен внезапно объявить 125% пошлины против крупнейшего торгового партнера, а потом столь же внезапно их отменить, никакой инвестор не будет строить долгосрочные планы. Горизонт принятия решений сужается с десятилетий до буквально одного дня. Это убивает саму суть гособлигаций как инструмента долгосрочного инвестирования.

Финансовые рынки не прощают истеричных движений и политической самодеятельности — они ищут рациональность, стабильность и предсказуемость. Трамп же становится синонимом противоположного.

2. Рост инфляционных ожиданий

Ужесточение торговой политики США и рост пошлин неизбежно сказываются на потребительских ценах. Инфляция разгоняется, причем не только по прямым каналам, но и за счет вторичных эффектов. На фоне риска затяжной стагфляции инвесторы начинают требовать более высокую доходность по гособлигациям как компенсацию за потерю покупательной способности.

3. Уход иностранных инвесторов

Политика США становится все менее привлекательной для внешних партнеров. Китай и Европа начали сворачивать участие в рынке долларовых активов. Это стало особенно заметно после череды враждебных дипломатических выпадов со стороны Трампа и его окружения, которые подрывают доверие к США как к стабильному партнеру.

Отток нерезидентов означает, что основным покупателем новых выпусков облигаций остается внутренний рынок, который просто не в состоянии абсорбировать весь объем. Это вызывает давление на доходности.

4. Принудительные продажи и маржин-коллы

Не стоит забывать и о технических моментах. Волна маржинальных требований (margin calls) вынудила многих участников срочно ликвидировать позиции — в том числе и в трежерис. Поскольку эти бумаги перестают выполнять роль «тихой гавани», трейдеры избавляются от них, чтобы закрыть другие обязательства. Это усиливает падение цен и рост доходностей.

Что дальше?

Ситуация может усугубиться, когда Минфину США придется вернуться к масштабным размещениям облигаций после снятия ограничений по потолку госдолга. Если зарубежные инвесторы не вернутся, спрос на трежерис будет оставаться слабым, что подстегнет доходности еще выше.

Мир уже не воспринимает доллар и казначейские облигации как безусловную защиту. А это сигнал о структурном сдвиге в глобальной финансовой системе — возможно, одном из самых серьезных за последние десятилетия.