Во втором квартале 2025 года инфляционные показатели в США формально вернулись к долгосрочным нормам. Интегральный дефлятор ВВП (ценовой индекс по ВВП) вырос всего на 0,49% по сравнению с предыдущим кварталом — это заметное замедление по сравнению с 0,93% в первом квартале. На фоне исторических значений (0,61% в 2024, 0,63% в 2023, 1,64% в 2022, 0,47% в 2017–2019 и 0,41% в 2010–2019 гг.) показатель действительно выглядит как «нормализованный». Однако за этим фасадом кроются более сложные процессы.
Почему инфляция «успокоилась» – и почему это ненадолго
Одна из ключевых причин замедления роста цен — использование компаниями товарных запасов, сформированных до повышения тарифов. Эти запасы были накоплены еще в конце 2024 года и в начале 2025 года. Таким образом, в течение второго квартала предприятия могли временно сдерживать цены. Но теперь эти запасы практически исчерпаны, и начиная с третьего квартала влияние тарифной нагрузки станет ощутимым.
Вторым фактором выступает сокращение потребительского спроса — его снижение в разы опережает темпы восстановления предложения. Это временно устраняет дисбаланс, однако является следствием ослабления экономической активности, а не устойчивого оздоровления экономики.
Дополнительно на снижение цен повлияли краткосрочные факторы: удешевление топлива, стагнация в финансовом секторе и страховании. Однако эти сектора уже начинают восстанавливаться. Так, стоимость топлива, согласно прогнозам, начнёт расти уже в июле, а финансовые услуги выйдут из замедления в третьем квартале.
Если в 2021–2022 годах инфляционное давление формировали разорванные логистические цепочки и энергетические шоки, то теперь доминирующим фактором выступают новые тарифы, которые начнут полноценно влиять на потребительские цены в ближайшие месяцы.
Компоненты инфляции: PCE, инвестиции, импорт
Индекс цен на потребительские расходы (PCE) вырос на 0,52% кв/кв, что немного превышает долгосрочные ориентиры (0,42% в 2017–2019 гг. и 0,37% в 2010–2019 гг.). Однако этот показатель уже заметно ниже, чем в 2023–2024 годах. С 2022 года было всего два квартала с более низкими темпами роста, чем сейчас — 4 квартал 2023 года (0,41%) и 3 квартал 2024 года (0,38%). Это указывает на замедление, но недостаточно стабильное, чтобы говорить о полной нормализации.
Цены на инвестиции в основной капитал увеличились лишь на 0,15% за квартал (против 0,3% в 1 квартале и 0,44% за 2024 год). Ключевую роль здесь сыграла динамика в сегменте интеллектуальной собственности: стоимость исследований, программного обеспечения и ИТ снизилась почти на 1%. В то же время наблюдается ускорение роста цен на машины и оборудование (+0,91%), а также на инфраструктурные объекты (+0,6%), что возвращает эти категории к их нормальным траекториям.
Государственные инвестиции подорожали на 0,66% во втором квартале, что также ниже темпов первого квартала (1,13%), но выше среднегодовых показателей за 2023–2024 годы. Возможен новый виток роста цен в этом сегменте из-за увеличения расходов на оборонно-промышленный комплекс.
Импортные цены снизились на 0,21% после скачка на 0,53% в предыдущем квартале. Это не отражает уступок со стороны иностранных поставщиков: снижение связано с инерционностью динамики цен, аналогичной падению в 2018–2020 годах (–7,2% накопленным итогом). Экспортные цены также сократились на 0,31%, что подтверждает общий спад внешнего ценового давления.
Прогноз: ускорение инфляции впереди
С третьего квартала 2025 года ожидается ускорение инфляции. В первую очередь это затронет потребительский сектор — запасы исчерпаны, и новые тарифы начнут «работать». Повышение также охватит ценовые индексы на машины, оборудование и другие категории инвестиций. Восстановление в энергетике и финансовом секторе также внесёт свою лепту в общий рост цен.
Таким образом, краткосрочное замедление инфляции — это скорее технический эффект, чем результат фундаментальных изменений в экономике.
Что с макростатистикой в России?
Пока США публикуют подробные макроэкономические данные, в России произошёл беспрецедентный случай: впервые за многие годы (а возможно, и в истории) Росстат отказался от публикации целого ряда ключевых индикаторов — от индекса выпуска по базовым видам экономической деятельности до данных о розничной торговле и грузообороте. Ранее уже были удалены из доступа демографические отчёты. Этот шаг делает невозможным полноценный анализ экономической ситуации в стране на официальном уровне.
