Новый взгляд на структуру и динамику государственного долга США

С каждым годом долговое бремя Соединённых Штатов растёт не только по объёму, но и по стоимости его обслуживания. Основное внимание при анализе ситуации сосредоточено на публичном долге, то есть той его части, которая свободно обращается на открытом рынке.

На 31 марта 2025 года общий объём публичного госдолга достиг 28,55 триллиона долларов. В его структуре преобладают следующие инструменты:

• Ноты (Treasury Notes) — 14,86 трлн

• Векселя (Treasury Bills) — 6,15 трлн

• Облигации (Bonds) — 4,91 трлн

• TIPS (защищённые от инфляции бумаги) — 2 трлн

• FRN (плавающие облигации) — 0,63 трлн

Как изменялся долг за последние годы?

Изменения в структуре долга на разных временных интервалах показывают как нарастающие объёмы, так и трансформацию инструментов заимствования:

Рост общего долга:

• За 1 год (с марта 2024): +645 млрд

• За 2 года (с марта 2023): +4,19 трлн

• С февраля 2020 (начало активного фискального стимулирования): +11,66 трлн

• За 10 лет (с марта 2015): +15,93 трлн

Детальный рост по инструментам:

• Векселя: +93 млрд (1 год), +2,09 трлн (2 года), +3,59 трлн (с 2020), +4,68 трлн (10 лет)

• Ноты: +996 млрд, +1,12 трлн, +4,87 трлн, +6,60 трлн

• Бонды: +451 млрд, +854 млрд, +2,50 трлн, +3,30 трлн

• TIPS: +1,2 млрд, +95 млрд, +495 млрд, +925 млрд

• FRN: +76 млрд, +29 млрд, +199 млрд, +425 млрд

Векселя: быстрый рост и изменение структуры

Сегодня доля векселей в общей массе долга составляет 21,5%, тогда как в период 2011–2019 она в среднем была 13,7%, а в последние три года до пандемии — около 14,1%. Это свидетельствует о резком увеличении краткосрочных заимствований, что в перспективе усиливает долговые риски, особенно при росте ставок.

Стоимость обслуживания долга: быстро вверх

На фоне роста ставок расходы на обслуживание долга стремительно увеличиваются. За последний год (до марта 2025) казна США заплатила 962 млрд долларов процентов. Из них:

• Векселя — 271 млрд

• Ноты — 438 млрд

• Бонды — 161 млрд

Для сравнения, годом ранее (март 2024) платежи составляли 883 млрд, а в 2023 — 628 млрд. Ещё более поразителен рост с марта 2022, когда эта сумма была всего 345 млрд. Таким образом, за три года расходы почти утроились.

Рост ставок и рефинансирование: двойной удар

Средневзвешенные процентные ставки по ключевым инструментам на 2025 год:

• Векселя — 4,4%

• Ноты — 2,95% (максимум с сентября 2008)

• Бонды — 3,28%

Ставки по нотам особенно быстро растут: в начале 2022 года они составляли лишь 1,4%, что объясняется ростом объёмов заимствования под высокие проценты и необходимостью массового рефинансирования старых долгов.

За прошедший год Минфином было рефинансировано 3,3 трлн нот и размещено 4,36 трлн новых нот, тогда как по облигациям объёмы были гораздо скромнее — 0,1 трлн и 0,5 трлн соответственно.

Ожидается, что в следующий год потребуется перекрыть 3,5 трлн нот и 0,15 трлн облигаций, причём по тем же высоким ставкам. В дополнение к этому придётся занимать ещё около 2,2 трлн для покрытия текущего бюджетного дефицита.

Общая нагрузка на долговой рынок: тревожные цифры

В сумме на рефинансирование и новые заимствования в 2025 году придётся привлечь:

• 6,15 трлн долларов — по векселям

• 3,65 трлн — по нотам и бондам

• Дополнительно до 2,2 трлн — для покрытия дефицита

Общий объём давления на долговой рынок составит более 12 трлн долларов.

Что это значит?

Рост объёмов заимствований и процентных ставок неизбежно приведёт к дальнейшему повышению стоимости обслуживания долга. Нарушение баланса спроса и предложения на рынке трежерис может стать системным риском, особенно если учитывать:

• Сокращение внутренних резервов

• Нарастающую макроэкономическую нестабильность

• Снижение интереса к американским долговым бумагам со стороны союзников (ЕС, Канада, Япония)

Финансовая система США оказывается в ситуации, когда её устойчивость будет всё больше зависеть от способности привлекать новых кредиторов при всё менее благоприятных условиях.