К середине весны 2025 года Министерство финансов США оказалось в крайне затруднительном положении. После нескольких месяцев относительного бездействия на долговом рынке стало очевидно, что пространство для манёвра почти исчерпано. В апреле Минфин не увеличивал чистый долг — напротив, произошло его частичное сокращение на $11,3 млрд, что стало редким событием для американской финансовой системы.

Наибольшее снижение пришлось на векселя, которых было погашено на $96 млрд. Одновременно с этим небольшие заимствования сохранились в других сегментах: $38 млрд — по нотам (сроком от 2 до 10 лет), $37,5 млрд — по долгосрочным облигациям, и $9,1 млрд — по бумагам с защитой от инфляции (TIPS).

С января по конец апреля 2025 года чистый объем заимствований составил $295 млрд. Причем весь этот объем был размещён до 11 февраля. После этой даты — полная пауза. Таким образом, почти три месяца рынок госдолга пребывает в «заморозке».

Для сравнения, за аналогичный период 2024 года было привлечено более $550 млрд. Тогда еще сохранялись запасы ликвидности в системе, и векселя активно использовались как гибкий инструмент краткосрочного финансирования. Но с апреля 2024 Минфин начал целенаправленно смещать структуру долга в сторону средне- и долгосрочных бумаг. За 13 месяцев с того момента в этом сегменте было размещено $1,625 трлн, включая $1,1 трлн в нотах и $460 млрд в облигациях. Только векселя демонстрировали сокращение — минус $3 млрд.

Минимальная потребность бюджета — $2-2,2 трлн в год. Уже очевидно, что покрыть эту сумму исключительно внутренними источниками невозможно. Начиная с 2022 года, объем размещений трежерис составил около $6 трлн. Из них $3,44 трлн — в бумагах со сроком более одного года. Изначально нерезиденты играли ключевую роль, выкупая до 58% объема. Но с апреля 2024 их участие снизилось: из $1,37 трлн размещённых тогда бумаг нерезиденты приобрели лишь $380 млрд (28%).

Теперь, в условиях отсутствия нового притока внешнего капитала и исчерпания внутренних резервов, финансовый разрыв становится всё более угрожающим.

Откуда взять недостающий триллион?

Сейчас государственная финансовая система США балансирует на грани нехватки ликвидности. Основные источники закрытия дефицита больше не работают:

• Приток капитала из-за рубежа — ранее успешно компенсировал отсутствие выкупа со стороны ФРС, но сегодня такая поддержка маловероятна. Нерезиденты сокращают участие, особенно на фоне роста доходностей и геополитической напряженности. Возвращение к оттоку капитала, как в 2018–2019 годах, вполне возможно.

• Обратное РЕПО — в прошлом эффективный канал быстрой ликвидности, больше не может быть задействован. За 2023–2024 годы уже было изъято $2,3 трлн — резерв исчерпан.

• Монетизация долга Федеральной резервной системой — в 2020–2022 это спасло рынок, но сейчас запуск новой программы количественного смягчения (QE) практически исключен. Председатель ФРС Джером Пауэлл не склонен к поддержке администрации Трампа, а инфляционные ожидания не дают возможности для «мягкой» денежной политики.

• Рост внутренних сбережений — как в нефинансовом, так и в финансовом секторах США сегодня наблюдается противоположная динамика: сбережения снижаются, а прибыльность падает.

Кэш заканчивается, времени почти не осталось

На начало мая остатки наличности на счетах Минфина составили $677 млрд. Однако нижний операционный предел — $200 млрд. Это значит, что реальный запас финансовой «прочности» — менее $500 млрд. Ожидаемый дефицит бюджета за май-июль — от $600 до $700 млрд. Таким образом, без новых заимствований дефицит невозможно профинансировать уже в ближайшие три месяца.

Масштабные бухгалтерские манёвры, позволявшие ранее обходить потолок госдолга, себя исчерпали. В начале года было использовано почти $300 млрд подобными методами, и новых инструментов в арсенале практически не осталось.

Июль: точка кипения долгового рынка

К середине лета 2025 года ситуация достигнет критической отметки. Необходимо будет срочно повышать лимит по государственному долгу, но в условиях политической турбулентности это может оказаться крайне затруднительно. Одновременно ожидается новый виток инфляции, который усугубит ситуацию на рынке облигаций.

Рост доходностей в ближайшие месяцы неизбежен. Это поставит дополнительное давление на стоимость обслуживания долга и может спровоцировать массовые продажи, особенно со стороны нерезидентов. Система начинает испытывать стресс, который может перерасти в полноценный долговой кризис, если не будут предприняты экстренные меры.

Заключение

Финансовая конструкция США в 2025 году оказалась в шатком равновесии. Источники покрытия бюджетного дефицита один за другим исчерпываются, а потребности в ликвидности остаются высокими. Если в ближайшее время не удастся найти внешние или внутренние механизмы поддержки, Вашингтон рискует столкнуться с долговым тупиком, сопоставимым по рискам с кризисом 2011 года.