В новом обзоре от Банка России отражены ключевые изменения в денежно-кредитных условиях (ДКУ), включая резкий пересмотр рыночных ожиданий по ключевой ставке. В декабре 2024 года, после самой мягкой риторики ЦБ за последние годы, рынок предположил, что пик ставки в 21% годовых может быть достигнут, а снижение вероятно уже в первой половине 2025 года.

Сигналы от Банка России и реакция рынка

На фоне заявлений ЦБ от 20 декабря, рынок воспринял их как отступление от стратегии жёсткой борьбы с инфляцией. Важно не то, что хотел донести регулятор, а как рынок интерпретировал его риторику. Несмотря на этот пересмотр ожиданий, Банк России не предоставил новых сигналов, оставляя рынок в неопределённости.

Отчет ЦБ констатировал изменения без новых деталей, фактически подтвердив слом прежних ожиданий, но без уточнений дальнейшей траектории действий.

Роль автономных факторов в ужесточении ДКУ

Ноябрь и декабрь 2024 года ознаменовались ужесточением условий не через процентные ставки, а благодаря таким факторам, как:

• Ужесточение требований к капиталу и ликвидности банков.
• Макропруденциальные меры регулятора.
• Повышенные требования банков к заемщикам.

Эти меры усилили конкуренцию банков за привлечение средств физических и юридических лиц.

Ликвидность банковской системы и действия ЦБ

Несколько ключевых моментов по ликвидности банков:

1. Баланс ликвидности в декабре оказался близким к нулю, в отличие от прогноза ЦБ (0,2–1 трлн рублей). Это связано с задержками в поступлении бюджетных средств.
2. Основной приток ликвидности обеспечивался конвертацией средств ФНБ и их размещением в финансовые активы.
3. Монетизация госдолга происходила через банковский сектор. Банки выкупали облигации федерального займа (ОФЗ) за средства, полученные через операции РЕПО с ЦБ.

ЦБ планирует сократить предоставление ликвидности с февраля 2025 года, стерилизуя её излишки.

Конкуренция банков за пассивы

С марта 2024 года началась постепенная отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности. Это привело к повышению ставок по депозитам, особенно для юридических лиц, с премией в 2–3 п.п. к ключевой ставке. Банки активно боролись за привлечение средств, чтобы улучшить нормативы ликвидности.

В конце ноября меры ЦБ по лимитам безотзывных кредитных линий позволили стабилизировать ситуацию на денежном рынке.

Отсутствие ясности по действиям ЦБ

На момент публикации отчета ЦБ не дал новых указаний относительно дальнейшей траектории денежно-кредитной политики. Это может свидетельствовать о том, что у регулятора пока нет определённого плана действий в изменившихся условиях.

Итоги

Обзор Банка России подчеркнул значительные изменения в ожиданиях и условиях денежного рынка, а также влияние автономных факторов. Однако отсутствие чёткого видения дальнейших шагов вызывает вопросы о будущем направлении денежно-кредитной политики.